​炼石航空:5 年 10 倍的硬核科技+自主可控+国产替代

炼石航空:5 年 10 倍的硬核科技+自主可控+国产替代

炼石航空包括两块成都航宇（单晶叶片）加德纳（飞机零部件）两大业务板块，参股朗星无人机和中科航空发动机两个公司。

一、公司2019年对矿山和商誉进行了大额计提，缷下了历史包袱，轻装上阵，今年开始公司业绩将出现向上拐点。

二、最近两三年四川国企陆续向炼石航空投入30多亿元，其中四川发展和富润企业2018年参与定增的价格是每股14.26元，2019

年四川发展又以14.26元价格受让了张政2%的持股，并在二级市场增持近千万股。最近双流区又将以债转股的形式参与公司的定增三、单晶叶片取得了国内第一个批量订单，多款机型将陆续放量。叶片是航空发动机关键零件，它的制造量占整机制造量的三分之

一左右，被誉为“皇冠上的明珠”。未来十年，全球叶片市场规模超过千亿美金。2020年是中国发动机高温叶片的换代关键时期，各个机型的成熟度也达到了临界点，预计2025年军品单晶叶片每年采购额将超过100亿元。成都航宇是国内唯一可交付成品叶片直接装机的全产业链企业，覆盖了国内所有使用单晶叶片的机型，同时已通过罗罗等国际巨头的技术认证。国内军品按8个机型每个机型4亿元计（包括新机型、备份和更新需求）

、国际出口市场按罗罗10亿元、其它10亿元计，保守估计2025年单晶叶片每年营收可达52亿元，净利润10.4亿元。

四、加德纳是欧洲最大的航空航天精密零部件供应商，是空客八大顶级供应商之一，28000项零部件通过空客认证体系，客户不仅

包括空客、罗罗、赛峰、波音、湾流、霍尼韦尔等，还能为美航母F18舰载战斗机、欧洲A400M大型运输机、欧州AS532直升机提供零部件。航空产业是个超过万亿的大市场，波音、空客每年全球生产民用飞机1000亿美金，中国采购量约280—300亿美金，一架飞机60%的价值是零部件，所以中国市场新品零部件市场大概在180亿美金。成都加德纳投产后不仅供应天津空飞、波音，也向中国飞机提供大型机翼及短舱等。预计2025年前加德纳每年营收可达10亿美元，净利润1亿美元即7亿人民币。

五、由于航空行业具有广阔的市场前景，以及炼石航空在飞机及发动机产业链中具有国产替代的关键作用和高成长性，5年后仍然

可以给其40倍的PE，按2025年17.4亿元净利润计算，则其估值为696亿元（未考虑无人机和飞机发动机的贡献）。